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Jurrien Timmer, économiste de haut niveau travaillant pour Fidelity, est très préoccupé par le système financier et le rôle qu’y joue la banque centrale américaine.
Que se passe-t-il ? Actuellement, la banque centrale américaine réduit son bilan depuis des années. Alors qu’elle a acheté de la dette publique américaine pendant des années, elle la laisse maintenant arriver à échéance sans la réinvestir ou en la vendant activement. Cela signifie pour le bitcoin et les actions qu’il y a moins de liquidités (capital) disponibles dans le système financier pour l’investissement.
Comment fonctionne cette baisse des réserves bancaires ?
Cela se passe comme suit :
- Lorsque la Fed laisse une obligation de son bilan arriver à échéance
1. Le Trésor américain doit rembourser l’obligation.
2. Pour ce faire, le gouvernement émet généralement une nouvelle obligation.
3. Les banques ou d’autres parties achètent cette nouvelle obligation, en puisant dans les réserves des banques commerciales.
4. La Fed obtient le remboursement, mais comme elle procède à un resserrement quantitatif (QT), l’argent n’est pas réinjecté dans le système. - Lorsque la Fed vend des actifs
1. Un acheteur (souvent une banque) paie la Fed.
2. Cet argent est prélevé sur les réserves de la banque auprès de la Fed, ce qui réduit les réserves globales de la banque.
Les réserves bancaires constituent la base des paiements et des prêts interbancaires. Si elles baissent trop, cela peut entraîner des tensions sur les marchés monétaires, une hausse des taux d’intérêt à court terme et vous vous retrouvez avec des problèmes de liquidité dans le système financier. C’est exactement ce que nous avons vu fin 2019, lorsque le marché des pensions s’est asséché et que la banque centrale américaine a été contrainte d’injecter à nouveau des liquidités.
En résumé, la Fed a pu jusqu’à présent réduire son bilan sans toucher directement aux réserves des banques parce que les liquidités excédentaires se trouvaient dans le PRR. Maintenant que ce dernier est presque vide, la poursuite de la réduction du bilan diminuera directement les réserves des banques commerciales, ce qui constitue une forme « plus réelle » de resserrement monétaire et pourrait s’avérer plus problématique pour les marchés financiers.
Pas de problème pour le bitcoin pour l’instant ?
Jurrien Timmer souligne que le dénouement du compte général du Trésor (TGA) de la banque centrale américaine pourrait temporairement atténuer l’impact du resserrement monétaire. Le fonctionnement est le suivant :
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Qu’est-ce que la TGA ?
- Le TGA est le compte du Trésor américain auprès de la banque centrale américaine.
- Lorsque le Trésor reçoit des recettes fiscales ou émet des obligations, le TGA augmente.
- Lorsque le Trésor effectue des paiements (par exemple pour des dépenses publiques), le TGA diminue.
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Comment la contraction du bilan de la Fed affecte-t-elle les réserves bancaires ?
- Comme nous l’avons vu précédemment, le resserrement quantitatif (QT) réduit le bilan de la Fed, ce qui entraîne généralement une baisse des réserves bancaires.
- Jusqu’à présent, cet impact était atténué par les fonds du marché monétaire qui tiraient de l’argent du programme de prise en pension (Reverse Repo Program – RRP), mais maintenant que ce programme est presque vide, une nouvelle réduction du bilan menace de toucher directement les réserves des banques.
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Comment une diminution de l’AGT peut-elle atténuer cet effet ?
- Lorsque le gouvernement dépense l’argent de la TGA (par exemple en payant les salaires ou en remboursant des obligations), cet argent est transféré aux banques commerciales et aux entreprises.
- Cela entraîne une augmentation des réserves bancaires car les bénéficiaires déposent cet argent sur leurs comptes auprès des banques commerciales.
- Cela compense temporairement la baisse des réserves bancaires causée par la contraction du bilan de la Fed (QT).
Qu’est-ce que cela signifie pour la liquidité ?
- Si le gouvernement décide de réduire fortement la TGA, il injecte des liquidités dans le système bancaire et peut temporairement neutraliser les effets du QT.
- Cela peut également soutenir les marchés financiers, car la liquidité totale disponible dans le système diminue moins que prévu.
- Cependant, dès que la TGA est reconstituée par l’émission de nouvelles dettes, l’effet peut s’inverser, car le Trésor retire alors de l’argent du système bancaire en vendant des obligations.
En résumé, le dénouement du TGA entraîne une augmentation temporaire des réserves bancaires, ce qui peut atténuer l’impact du QT. Mais il ne s’agit pas d’une solution permanente, car le plafond de la dette et les futures émissions d’obligations finiront par provoquer une nouvelle ponction sur les liquidités.
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